Warren Buffett speaks with Florida University

Link: https://www.youtube.com/watch?v=2MHIcabnjrA

摘要

沃伦·巴菲特在佛罗里达大学商学院的格雷厄姆-巴菲特投资课程启动仪式上发表了演讲，并回答了学生提问。他首先强调了投资和人生成功所需的三要素：正直、智慧和活力，其中正直最为关键，缺乏正直，智慧和活力反而有害。他用“卵巢彩票”比喻出生的偶然性，强调了运气的重要性，并建议学生选择热爱的工作，避免为了简历好看而做不喜欢的事，同时要避免不必要的借贷风险。

在投资哲学方面，巴菲特推崇本杰明·格雷厄姆的价值投资理念，核心是将股票视为企业的一部分所有权。他寻找易于理解、拥有强大且可持续的竞争优势（“护城河”）以及由正直能干的管理层经营的企业。他强调护城河的重要性，并以可口可乐、喜诗糖果、盖可保险和吉列为例说明品牌、低成本等如何构成护城河。他认为投资成功的关键在于理解企业，而不是预测宏观经济或市场波动。他将市场下跌视为买入机会，就像在超市打折时购物。

巴菲特讨论了长期资本管理公司（LTCM）的失败，指出即使是高智商、经验丰富的人，也可能因过度杠杆和对模型的过度依赖而犯下灾难性错误，强调了避免风险的重要性。对于投资组合，他建议非专业投资者应高度分散化（如指数基金），而专业投资者应集中投资于少数几个自己最了解、最有信心的企业。他解释了伯克希尔·哈撒韦不分红的原因，是因为他相信公司能将留存收益再投资以创造更高的价值。最后，他重申了热爱工作、与喜欢的人共事以及认识到自身运气的重要性，认为这些是幸福人生的关键。

内容精简

佛罗里达大学格雷厄姆-巴菲特投资课程与巴菲特演讲

佛罗里达大学商学院设立了格雷厄姆-巴菲特投资课程，旨在吸引对投资和公司管理有独到见解的学生。课程强调理解企业内在经济价值、保持清醒不被市场情绪左右以及遵循严格的估值原则。巴菲特受邀出席启动仪式，并分享了他的投资哲学和人生经验。

给学生的建议：正直、热爱与风险

巴菲特首先向学生们致辞，强调了未来成功不仅仅取决于智力和精力。他引用了皮特·凯伍德的招聘标准：正直、智慧和活力。他认为，如果一个人缺乏正直，那么智慧和活力反而会害了他，因为聪明而有活力但不正直的人会造成更大的破坏。

他通过一个思想实验让学生思考：如果可以购买一位同学10%的终身收益权，你会选择谁？你不能选择出身富裕的同学，只能基于他们的自身优点。巴菲特认为，你不会仅仅看智商或成绩，而是会寻找那些具有领导力、能赢得他人合作、慷慨、诚实、乐于分享功劳的人。反之，如果你必须做空一位同学10%的收益权，你会选择谁？你会避开那些自负、贪婪、不诚实、投机取巧的人。巴菲特指出，这些令人钦佩或厌恶的品质并非天生不可改变，而是行为习惯的体现。年轻时更容易养成好习惯或改掉坏习惯。他鼓励学生有意识地培养那些他们钦佩的品质，因为他们已经拥有自己100%的所有权，最好成为自己想成为的那个人。

巴菲特还强调了热爱工作的重要性。他认为为了简历好看而选择不喜欢的工作是愚蠢的，就像“为老年攒着性生活”一样。他建议学生选择一份即使已经财务自由也愿意做的工作，这样才能充满热情、不断学习并享受过程。他自己一直从事热爱的工作，无论收入多少都乐在其中。

关于个人财务，巴菲特强烈建议避免不必要的借贷。他从未借钱投资，认为风险太高。他指出，财富的增加到一定程度后，并不会显著改变生活质量，真正的幸福来自于工作本身和人际关系。

投资哲学：理解企业与“护城河”

在问答环节，巴菲特深入阐述了他的投资理念。他首先表示自己不是宏观经济预测者，不关注利率或经济走向。他认为投资的关键在于找到“重要且可知”的信息。宏观经济虽然重要，但在他看来是“不可知”的。他专注于理解具体的企业。

他寻找的理想投资对象是：

易于理解的业务： 他只投资自己能理解的业务，这排除了绝大多数公司，特别是复杂的科技公司。他认为，如果你不能在短时间内理解一个业务，花再多时间也可能无济于事。
强大的“护城河”： 业务必须拥有持久的竞争优势，保护其免受竞争对手侵蚀。护城河的形式多样，可以是低成本（如盖可保险）、强大的品牌和消费者心智份额（如可口可乐、喜诗糖果、吉列、箭牌口香糖）、地理位置等。他以可口可乐为例，解释了其“无味觉记忆”的独特属性如何支持高频消费和全球扩张，以及其品牌与快乐情感的关联如何构建强大的护城河。他对比了柯达，认为其护城河因管理层失误而变窄。
正直能干的管理层： 经营城堡的“公爵”必须诚实且有能力。
合理的价格： 即使是好公司，也需要以合理的价格买入。但他强调，对于真正出色的企业，时间是朋友，即使买入时价格稍高，长期持有也能获得好结果。他更喜欢那些定性分析非常吸引人，甚至让定量分析显得不那么重要的投资机会。

风险与错误：避免杠杆与坚持能力圈

巴菲特认为，最大的投资错误往往是“不作为的错误”（mistakes of omission），即错过了那些自己理解并应投资的机会。而“作为的错误”（mistakes of commission），如买入美国航空优先股或所罗门兄弟的证券，虽然造成了损失，但通常可以通过坚持原则来避免。他特别强调了避免杠杆的重要性，认为借钱投资是极其危险的，即使成功率很高，一旦失败的后果也无法承受。他以长期资本管理公司（LTCM）为例，说明了高智商和经验并不能免疫于过度杠杆和风险控制的失败。

他强调要坚守自己的“能力圈”（circle of competence），只投资自己真正理解的领域。能力圈的大小不重要，重要的是知道其边界并留在圈内。他通过“闲聊法”（scuttlebutt approach），即与客户、供应商、前员工等交流来深入了解行业和企业。

市场波动与投资组合

巴菲特将股票市场视为一个提供报价的“市场先生”，有时情绪高涨报价过高，有时情绪低落报价过低。聪明的投资者应利用这种波动，在价格低于内在价值时买入，而不是被市场情绪牵着走。对于净储蓄者（如大多数学生），市场下跌是好事，因为可以用更低的价格买入资产。

关于分散投资，巴菲特给出了双重建议：对于不打算投入大量时间和精力研究企业的普通投资者，应高度分散化，投资低成本的指数基金。但对于愿意深入研究并能识别优秀企业的专业投资者，过度分散化是错误的。他认为，如果你能找到六家真正出色的企业，将资金集中投资于它们就足够了，第七个想法往往不如前六个好。他自己和查理·芒格的投资就高度集中。

对特定公司和行业的看法

在问答中，巴菲特还简要评论了一些公司和行业：

日本： 利率极低（1%），理论上有投资机会，但难以找到高股本回报率的“出色企业”。许多日本公司回报率低，投资这类企业即使买得便宜，长期回报也有限（“雪茄烟蒂”法）。
可口可乐 vs. 宝洁： 宝洁是很好的公司，分销和品牌强大，但巴菲特认为可口可乐的单位增长和定价能力更强，特别是其“无味觉记忆”的独特优势。
麦当劳： 很好的全球业务，尤其在海外市场强大，但快餐业比饮料业竞争更激烈，消费者不会每天都吃。更依赖促销，不如吉列等依靠产品本身销售的业务强大。
电力公用事业： 规模大，产品必需，但放松管制使其未来发展和盈利模式变得不确定，难以判断谁会受益。
房地产证券化/REITs： 公司形式存在双重征税问题（REITs部分解决），但通常运营费用较高。对于大额资本，直接拥有房产可能更好。REITs在市场低迷时可能出现折价，但管理层利益可能与股东冲突。

幸福人生

最后，当被问及如果重活一次会做什么以获得更幸福的生活时，巴菲特表示自己已经非常幸运（再次提及“卵巢彩票”），生在了合适的时代和地点，拥有适合市场经济的特质。他认为幸福的关键在于做自己热爱的事，并与喜欢的人共事。他绝不会为了钱而与不喜欢的人合作或投资不喜欢的业务。他认为自己的人生已经非常幸福，除了可能避免一些投资错误外，不会做大的改变。

要点

佛罗里达大学格雷厄姆-巴菲特投资课程
- 旨在吸引对投资和公司管理有特定视角的学生。
- 强调理解企业内在经济、保持清醒、遵循估值原则。
- 受本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特投资哲学启发。
给学生的未来建议
- 成功三要素： 正直、智慧、活力。
  - 正直是基础，缺乏正直，智慧和活力是危险的。
- “卵巢彩票”： 出生地点、天赋等是偶然的运气。
  - 认识到自身运气的重要性。
  - 思考如何设计一个能让大多数人受益的社会系统。
- 职业选择：
  - 选择热爱的工作，即使财务自由也愿意做。
  - 避免为了简历好看而做不喜欢的工作。
  - 热爱工作能带来热情、学习和乐趣。
- 财务管理：
  - 避免不必要的借贷。
  - 财富增加到一定程度后，对幸福感提升有限。
  - 幸福更多来自工作本身和人际关系。
- 行为习惯：
  - 有意识地培养令人钦佩的品质（慷慨、诚实、分享功劳等）。
  - 避免令人厌恶的品质（自负、贪婪、不诚实等）。
  - 年轻时更容易改变习惯。
投资哲学
- 核心理念： 将股票视为企业的一部分所有权（格雷厄姆教导）。
- 投资目标： 长期价值创造，而非短期价格波动。
- 企业选择标准：
  - 可理解性： 只投资自己能理解的业务。
  - 强大的“护城河”（竞争优势）：
    - 保护企业免受竞争侵蚀。
    - 形式多样：低成本（盖可）、强大品牌/心智份额（可口可乐、喜诗糖果、吉列、箭牌口香糖）、地理位置等。
    - 管理层的职责是加宽护城河。
  - 正直能干的管理层。
  - 合理的价格： 即使是好公司也需合理价格，但对优秀企业，长期持有能弥补初始价格的小偏差。
- 估值： 关注企业内在价值和未来盈利能力，而非市场报价。
- 风险管理：
  - 避免过度杠杆（LTCM案例）。
  - 高智商和经验不能替代风险控制。
  - 历史数据不能预测未来金融事件的概率。
- 能力圈：
  - 知道自己理解什么，不理解什么。
  - 能力圈大小不重要，重要的是留在圈内。
  - 通过“闲聊法”（scuttlebutt）深入了解企业和行业。
- 市场波动：
  - 视为“市场先生”的情绪波动，提供买卖机会。
  - 净储蓄者应欢迎市场下跌（资产打折）。
  - 格雷厄姆《聪明的投资者》第八章（市场波动）和第二十章（安全边际）是投资最重要的文章。
- 宏观经济：
  - 不关注宏观预测（利率、经济走向等）。
  - 认为宏观因素重要但不可知。
  - 专注于“重要且可知”的企业基本面。
- 投资环境：
  - 远离华尔街等刺激交易的环境。
  - 华尔街从交易活动中赚钱，投资者从不活动中赚钱（找到好公司并长期持有）。
  - 目标是每年找到一两个好想法并充分利用。
- 投资组合：
  - 非专业投资者： 高度分散化（如低成本指数基金）。
  - 专业投资者： 集中投资于少数几个最了解、最有信心的企业（如六个）。
  - 过度分散化会稀释最佳想法的回报。
- 不分红政策（伯克希尔）：
  - 相信公司能将留存收益再投资，创造高于股东自行投资的回报。
  - 目标是让留存的每一美元都能转化为超过一美元的价值。
特定公司/行业观点
- 日本： 利率低，但难以找到高回报的优秀企业。
- 长期资本管理公司（LTCM）： 高智商、经验丰富但因过度杠杆和模型依赖而失败的案例。
- 喜诗糖果： 强大的品牌和消费者心智份额带来定价能力，是优秀的礼品业务。
- 可口可乐： 强大的全球品牌，“无味觉记忆”是独特优势，单位增长和定价能力强。亚洲危机影响短期盈利，但不改长期前景。
- 盖可保险： 低成本是其护城河。
- 箭牌口香糖： 简单、可预测的业务，不受互联网等影响。
- 吉列： 依靠产品本身销售，而非促销，业务强大。
- 宝洁： 很好的公司，但可口可乐的长期前景更优。
- 麦当劳： 很好的全球业务，但在快餐业竞争激烈，不如可口可乐强大，更依赖促销。
- 电力公用事业： 规模大，但放松管制使其未来盈利模式不确定。
- 房地产证券化/REITs： 公司形式有税务劣势，REITs费用高。大额资本直接持有房产可能更好。REITs在折价时可能有趣，但需注意管理层利益。
- 大盘股 vs. 小盘股： 规模不重要，重要的是企业质量和价格。近期大盘股表现好与高股本回报率和低利率有关。
问答精选
- 问：您如何评价日本市场？答：利率虽低，但难以找到高股本回报率的优秀企业。
- 问：长期资本管理公司失败的原因是什么？答：高智商、经验丰富的人因过度杠杆和对模型的过度依赖而犯错，冒了不必要的风险。
- 问：您喜欢什么样的公司？答：易于理解、有强大护城河、管理层正直能干、价格合理。
- 问：什么是“护城河”？答：企业的持久竞争优势，如低成本、品牌、心智份额等。
- 问：您如何进行估值？答：关注企业内在价值和长期盈利能力，而非短期价格。
- 问：您犯过的最大投资错误是什么？答：主要是“不作为的错误”，错过了自己理解的机会。
- 问：您关注宏观经济预测吗？答：不关注，认为它们不可知，专注于企业基本面。
- 问：为什么您不分红？答：相信公司能将留存收益再投资以创造更高价值。
- 问：您如何看待市场波动？答：视为买入机会，像在超市购物打折。
- 问：您对分散投资的看法？答：非专业人士应高度分散化；专业人士应集中投资于少数最佳想法。
- 问：如果重活一次，您会做什么以获得更幸福的生活？答：认识到自身运气，做热爱的工作，与喜欢的人共事。

问答

问：佛罗里达大学的格雷厄姆-巴菲特投资课程强调什么？ 答：强调理解企业内在经济、保持清醒不被市场情绪左右、遵循严格的估值原则。
问：巴菲特认为成功最重要的三个品质是什么？ 答：正直、智慧和活力。其中正直最为关键。
问：为什么巴菲特说缺乏正直，智慧和活力反而会害人？ 答：因为聪明而有活力但不正直的人会造成更大的破坏。
问：巴菲特如何看待职业选择？ 答：应该选择自己热爱的工作，即使已经财务自由也愿意做，而不是为了简历好看。
问：巴菲特对借贷的态度是什么？ 答：强烈建议避免不必要的借贷，认为风险太高。
问：巴菲特投资时寻找什么样的企业？ 答：易于理解、拥有强大且可持续的竞争优势（“护城河”）、由正直能干的管理层经营、价格合理。
问：什么是企业的“护城河”？ 答：指企业持久的竞争优势，如低成本、强大的品牌、消费者心智份额等。
问：巴菲特如何看待宏观经济预测（如利率走向）？ 答：他不关注宏观预测，认为它们不可知，专注于企业自身的基本面。
问：巴菲特认为最大的投资错误是什么？ 答：主要是“不作为的错误”，即错过了自己理解并应投资的机会。
问：长期资本管理公司（LTCM）的失败给投资者什么教训？ 答：高智商和经验并不能免疫于过度杠杆和风险控制的失败，冒不必要的风险是愚蠢的。
问：巴菲特对普通投资者的分散投资有什么建议？ 答：应该高度分散化，投资低成本的指数基金。
问：巴菲特对专业投资者的分散投资有什么建议？ 答：应该集中投资于少数几个自己最了解、最有信心的企业（如六个）。
问：为什么伯克希尔·哈撒韦不分红？ 答：巴菲特相信公司能将留存收益再投资，创造高于股东自行投资的回报。
问：巴菲特如何看待股票市场的短期波动？ 答：视为买入机会，就像在超市购物遇到打折。
问：巴菲特认为幸福人生的关键是什么？ 答：认识到自身的运气，做自己热爱的工作，并与喜欢的人共事。