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Warren Buffett speaks with Florida University

Link: https://www.youtube.com/watch?v=2MHIcabnjrA

摘要

沃伦·巴菲特在佛罗里达大学商学院的格雷厄姆-巴菲特投资课程启动仪式上发表了演讲,并回答了学生提问。他首先强调了投资和人生成功所需的三要素:正直、智慧和活力,其中正直最为关键,缺乏正直,智慧和活力反而有害。他用“卵巢彩票”比喻出生的偶然性,强调了运气的重要性,并建议学生选择热爱的工作,避免为了简历好看而做不喜欢的事,同时要避免不必要的借贷风险。

在投资哲学方面,巴菲特推崇本杰明·格雷厄姆的价值投资理念,核心是将股票视为企业的一部分所有权。他寻找易于理解、拥有强大且可持续的竞争优势(“护城河”)以及由正直能干的管理层经营的企业。他强调护城河的重要性,并以可口可乐、喜诗糖果、盖可保险和吉列为例说明品牌、低成本等如何构成护城河。他认为投资成功的关键在于理解企业,而不是预测宏观经济或市场波动。他将市场下跌视为买入机会,就像在超市打折时购物。

巴菲特讨论了长期资本管理公司(LTCM)的失败,指出即使是高智商、经验丰富的人,也可能因过度杠杆和对模型的过度依赖而犯下灾难性错误,强调了避免风险的重要性。对于投资组合,他建议非专业投资者应高度分散化(如指数基金),而专业投资者应集中投资于少数几个自己最了解、最有信心的企业。他解释了伯克希尔·哈撒韦不分红的原因,是因为他相信公司能将留存收益再投资以创造更高的价值。最后,他重申了热爱工作、与喜欢的人共事以及认识到自身运气的重要性,认为这些是幸福人生的关键。

内容精简

佛罗里达大学格雷厄姆-巴菲特投资课程与巴菲特演讲

佛罗里达大学商学院设立了格雷厄姆-巴菲特投资课程,旨在吸引对投资和公司管理有独到见解的学生。课程强调理解企业内在经济价值、保持清醒不被市场情绪左右以及遵循严格的估值原则。巴菲特受邀出席启动仪式,并分享了他的投资哲学和人生经验。

给学生的建议:正直、热爱与风险

巴菲特首先向学生们致辞,强调了未来成功不仅仅取决于智力和精力。他引用了皮特·凯伍德的招聘标准:正直、智慧和活力。他认为,如果一个人缺乏正直,那么智慧和活力反而会害了他,因为聪明而有活力但不正直的人会造成更大的破坏。

他通过一个思想实验让学生思考:如果可以购买一位同学10%的终身收益权,你会选择谁?你不能选择出身富裕的同学,只能基于他们的自身优点。巴菲特认为,你不会仅仅看智商或成绩,而是会寻找那些具有领导力、能赢得他人合作、慷慨、诚实、乐于分享功劳的人。反之,如果你必须做空一位同学10%的收益权,你会选择谁?你会避开那些自负、贪婪、不诚实、投机取巧的人。巴菲特指出,这些令人钦佩或厌恶的品质并非天生不可改变,而是行为习惯的体现。年轻时更容易养成好习惯或改掉坏习惯。他鼓励学生有意识地培养那些他们钦佩的品质,因为他们已经拥有自己100%的所有权,最好成为自己想成为的那个人。

巴菲特还强调了热爱工作的重要性。他认为为了简历好看而选择不喜欢的工作是愚蠢的,就像“为老年攒着性生活”一样。他建议学生选择一份即使已经财务自由也愿意做的工作,这样才能充满热情、不断学习并享受过程。他自己一直从事热爱的工作,无论收入多少都乐在其中。

关于个人财务,巴菲特强烈建议避免不必要的借贷。他从未借钱投资,认为风险太高。他指出,财富的增加到一定程度后,并不会显著改变生活质量,真正的幸福来自于工作本身和人际关系。

投资哲学:理解企业与“护城河”

在问答环节,巴菲特深入阐述了他的投资理念。他首先表示自己不是宏观经济预测者,不关注利率或经济走向。他认为投资的关键在于找到“重要且可知”的信息。宏观经济虽然重要,但在他看来是“不可知”的。他专注于理解具体的企业。

他寻找的理想投资对象是:

  1. 易于理解的业务: 他只投资自己能理解的业务,这排除了绝大多数公司,特别是复杂的科技公司。他认为,如果你不能在短时间内理解一个业务,花再多时间也可能无济于事。
  2. 强大的“护城河”: 业务必须拥有持久的竞争优势,保护其免受竞争对手侵蚀。护城河的形式多样,可以是低成本(如盖可保险)、强大的品牌和消费者心智份额(如可口可乐、喜诗糖果、吉列、箭牌口香糖)、地理位置等。他以可口可乐为例,解释了其“无味觉记忆”的独特属性如何支持高频消费和全球扩张,以及其品牌与快乐情感的关联如何构建强大的护城河。他对比了柯达,认为其护城河因管理层失误而变窄。
  3. 正直能干的管理层: 经营城堡的“公爵”必须诚实且有能力。
  4. 合理的价格: 即使是好公司,也需要以合理的价格买入。但他强调,对于真正出色的企业,时间是朋友,即使买入时价格稍高,长期持有也能获得好结果。他更喜欢那些定性分析非常吸引人,甚至让定量分析显得不那么重要的投资机会。

风险与错误:避免杠杆与坚持能力圈

巴菲特认为,最大的投资错误往往是“不作为的错误”(mistakes of omission),即错过了那些自己理解并应投资的机会。而“作为的错误”(mistakes of commission),如买入美国航空优先股或所罗门兄弟的证券,虽然造成了损失,但通常可以通过坚持原则来避免。他特别强调了避免杠杆的重要性,认为借钱投资是极其危险的,即使成功率很高,一旦失败的后果也无法承受。他以长期资本管理公司(LTCM)为例,说明了高智商和经验并不能免疫于过度杠杆和风险控制的失败。

他强调要坚守自己的“能力圈”(circle of competence),只投资自己真正理解的领域。能力圈的大小不重要,重要的是知道其边界并留在圈内。他通过“闲聊法”(scuttlebutt approach),即与客户、供应商、前员工等交流来深入了解行业和企业。

市场波动与投资组合

巴菲特将股票市场视为一个提供报价的“市场先生”,有时情绪高涨报价过高,有时情绪低落报价过低。聪明的投资者应利用这种波动,在价格低于内在价值时买入,而不是被市场情绪牵着走。对于净储蓄者(如大多数学生),市场下跌是好事,因为可以用更低的价格买入资产。

关于分散投资,巴菲特给出了双重建议:对于不打算投入大量时间和精力研究企业的普通投资者,应高度分散化,投资低成本的指数基金。但对于愿意深入研究并能识别优秀企业的专业投资者,过度分散化是错误的。他认为,如果你能找到六家真正出色的企业,将资金集中投资于它们就足够了,第七个想法往往不如前六个好。他自己和查理·芒格的投资就高度集中。

对特定公司和行业的看法

在问答中,巴菲特还简要评论了一些公司和行业:

幸福人生

最后,当被问及如果重活一次会做什么以获得更幸福的生活时,巴菲特表示自己已经非常幸运(再次提及“卵巢彩票”),生在了合适的时代和地点,拥有适合市场经济的特质。他认为幸福的关键在于做自己热爱的事,并与喜欢的人共事。他绝不会为了钱而与不喜欢的人合作或投资不喜欢的业务。他认为自己的人生已经非常幸福,除了可能避免一些投资错误外,不会做大的改变。

要点

问答

  1. 问:佛罗里达大学的格雷厄姆-巴菲特投资课程强调什么? 答: 强调理解企业内在经济、保持清醒不被市场情绪左右、遵循严格的估值原则。

  2. 问:巴菲特认为成功最重要的三个品质是什么? 答: 正直、智慧和活力。其中正直最为关键。

  3. 问:为什么巴菲特说缺乏正直,智慧和活力反而会害人? 答: 因为聪明而有活力但不正直的人会造成更大的破坏。

  4. 问:巴菲特如何看待职业选择? 答: 应该选择自己热爱的工作,即使已经财务自由也愿意做,而不是为了简历好看。

  5. 问:巴菲特对借贷的态度是什么? 答: 强烈建议避免不必要的借贷,认为风险太高。

  6. 问:巴菲特投资时寻找什么样的企业? 答: 易于理解、拥有强大且可持续的竞争优势(“护城河”)、由正直能干的管理层经营、价格合理。

  7. 问:什么是企业的“护城河”? 答: 指企业持久的竞争优势,如低成本、强大的品牌、消费者心智份额等。

  8. 问:巴菲特如何看待宏观经济预测(如利率走向)? 答: 他不关注宏观预测,认为它们不可知,专注于企业自身的基本面。

  9. 问:巴菲特认为最大的投资错误是什么? 答: 主要是“不作为的错误”,即错过了自己理解并应投资的机会。

  10. 问:长期资本管理公司(LTCM)的失败给投资者什么教训? 答: 高智商和经验并不能免疫于过度杠杆和风险控制的失败,冒不必要的风险是愚蠢的。

  11. 问:巴菲特对普通投资者的分散投资有什么建议? 答: 应该高度分散化,投资低成本的指数基金。

  12. 问:巴菲特对专业投资者的分散投资有什么建议? 答: 应该集中投资于少数几个自己最了解、最有信心的企业(如六个)。

  13. 问:为什么伯克希尔·哈撒韦不分红? 答: 巴菲特相信公司能将留存收益再投资,创造高于股东自行投资的回报。

  14. 问:巴菲特如何看待股票市场的短期波动? 答: 视为买入机会,就像在超市购物遇到打折。

  15. 问:巴菲特认为幸福人生的关键是什么? 答: 认识到自身的运气,做自己热爱的工作,并与喜欢的人共事。